鲁西化工：国内综合性化工龙头之一！

鲁西化工业务介绍

鲁西化工公司从万吨小氮肥出发，经过多年发展成长为大型综合性化工企业集团，目前市值200亿，对比煤化工龙头华鲁恒升还是大幅被低估的。公司在煤化工起家，历经多年发展，已经拥有煤化工、盐化工、氟化工、硅化工以及新材料五大产品线，公司要二十多个化工产品销售。

(资料图片仅供参考)

21年，中化投资子公司中化聊城从聊城市财信投资有限公司受让9.99%鲁西集团股权，变更后中化集团共持有鲁西集团 55%的股权，并实际持有鲁西化工 48.93%股权，成为公司实控人。中化集团入主后，公司开始大规模新一轮扩张成长阶段，这些扩产的产能大都在24年逐步投产，逐步实现收入。

鲁西化工产业链，从原料端分，盐化工，煤化工，石油化工。公司主要下游产品DMF，丁辛醇，PC，双酚A，尼龙6，烧碱，有机硅，四氟乙烯，复合肥等。

鲁西化工业务条线较多，造成业绩拆分难度加大，这里我们尝试做一个业绩的大概的估算，对公司未来业绩成长，市值空间做一个长期的测算。

公司现有 40 万吨/年己内酰胺， 40 万吨/年尼龙 6， 40 万吨/年双氧水（折百）、40 万吨/年甲酸和 75 万吨/年多元醇产能，在建有 30 万吨/年己内酰胺、30 万吨/年尼龙 6、30 万吨/年双氧水（折百）产能。

公司在建项目：22 年年内公司年产 120万吨双酚 A项目一期（20万吨双酚 A产品）顺利投产。2022年 6月 30日，公司公告拟投资建设 100万吨/年有机硅项目一期工程 40万吨/年有机硅项目，预计总投资 33.3 亿元，项目预计于2023 年年底建成投产。

图：鲁西化工在建产能

资料来源：九方研究所

鲁西化工业务拆分

鲁西化工产线较多主要化工品有化肥（尿素和复合肥），多元醇（丁醇和辛醇），己内酰胺—尼龙6，基础化工品 DMF烧碱。鲁西化工总营收大致相加今年在250亿营收左右，主要原因是公司主要产品价格下滑。

公司中化变成控股股东后，开始大幅度扩张。主要投资项目：投资140.34 亿元建设 60 万吨/年己内酰胺•尼龙 6 项目、120 万吨/年双酚A 项目、24 万吨/年乙烯下游一体化项目，以上项目分期分步实施。

目前公司已经率先启动己内酰胺•尼龙 6 项目一期，计划投资 33 亿元，预计 2022 年 9 月完工，项目建成投产后，可新增 30 万吨/年己内酰胺、30 万吨/年尼龙 6 及配套产品，预计年可新增销售收入 42.6 亿元，利税 7.6 亿元。

本项目为一体化产业链建设，建成的己内酰胺主要为尼龙 6 装置提供原料，产能构成一体化产业链。公司目前拥有聚碳酸酯产能 26.5 万吨/年，所用的双酚 A 完全通过外购，自建双酚 A 产能，就不需要外购双酚A，提高盈利能力。

1 吨聚碳酸酯需要约 0.92 吨双酚A。投资建设 100 万吨/年有机硅项目一期工程 40 万吨/年有机硅项目，预计总投资 33.3 亿元，资金来源主要为公司自筹和银行贷款，项目预计于 2023 年年底建成投 产。根据公司公告，40 万吨/年有机硅项目投产后预计可实现年均营业收入 40 亿元、 利税 7 亿元。

这些新增的产能都会在23,24年完全投产。预期这些项目完全投产后公司在下一轮化工周期高点可以实现400-500亿收入，利润中枢在40-50亿，合理市值在400-500亿。目前市值200亿，相对远期公司的成长来说，还是股价处在低估状态的。

参考资料：

20230425—华泰证券—22 年业绩同比下滑但终端需求有望回暖，中化集团直接控股将迎落地

20230311—首创证券—鲁西化工吸收合并鲁西集团，化工需求端有待发力

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：胡祥辉（登记编号：A0740620080005）

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