紫燕食品(603057)：消费需求仍待改善 成本下行带动净利率明显修复

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事件：公司发布2023年半年度报告根据2023 年半年度报告，公司23H1 实现营业总收入17.43 亿元，同比+6.5%；实现归母净利润1.80 亿元，同比+55.1%；实现扣非归母净利润1.42 亿元，同比+52.1%。23Q2 单季度实现营业总收入9.88 亿元，同比+1.5%；实现归母净利润1.35 亿元，同比+53.5%；实现扣非归母净利润1.08 亿元。

上半年开店进展基本符合预期，受消费需求偏弱影响单店营收同比下滑开店方面，截至23H1 末，公司拥有全国门店数量6137 家，较22 年末净增加442 家，其中加盟/直营门店分别净增加439/3 家。据公司业绩交流会，Q1 净开店近200 家，则Q2 开店节奏环比有所加快，整体开店进度基本符合预期。根据23H1 整体收入同比增长6.5%测算，上半年单店营收或有中个位数的同比下滑，消费需求仍有待恢复。分产品看，23H1 鲜货产品/预包装产品/包材/加盟相关费用分别实现收入14.8/1.7/0.4/0.3 亿元，收入占比分别为86.1%/9.8%/2.3%/1.8%。

23H1 主要原材料成本下行，净利率显著修复毛利率方面，22 年公司主要原材料价格高涨，给公司成本端造成较大压力，23 年年初以来主要原材料价格回落，带动公司毛利率环比显著改善，23H1 公司整体毛利率21.1%，同比提升4.0pp，季度间来看，23Q2 单季度毛利率23.0%，环比23Q1 提升4.3pp，表明牛肉等主要原材料价格大幅下行开始充分在公司报表端体现。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.04%/4.67%/0.23%/-0.08%，分别同比+1.5/-0.4/+0.0/-0.1pp，销售费用率同比提升主要系公司加大广告费用投放，上半年整体费用率同比小幅提升约1.0pp。23H1 实现归母净利率10.3%，同比提升约3.2pp，主要由成本下行贡献，符合我们此前对公司净利率处于恢复通道的判断。

盈利预测与投资建议

由于Q2 收入表现不及预期，考虑到消费力偏疲弱的环境对公司经营的可能影响，我们小幅下调公司盈利预测：预计2023-2025 年公司实现营业总收入40.8/49.0/58.4 亿元，同比+13.3%/+20.1%/+19.1%；实现归母净利润3.6/4.7/5.5 亿元，同比+61.9%/+29.7%/+18.9%；EPS 分别为0.87/1.13/1.34 元。当前股价对应PE 分别为30/23/19 倍，长期视角下，佐餐卤味市场空间大，公司门店模型吸引力强、供应链能力突出，未来门店进一步扩张将带来业绩持续增长，当前估值仍有性价比，维持“买入”评级。

风险提示

门店扩张进程不及预期；原材料成本大幅上行；行业恶性竞争导致门店销售受阻；食品安全问题。

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