国君宏观：如何理解CPI转负、PPI回升？

1、7月CPI同比-0.3%（前值+0.0%），核心CPI企稳回升，食品是主要拖累。

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1）食品是主要的拖累项。猪肉价格同比下降26.0%，环比持平，主要受到去年高基数的影响；7月应季蔬果上市，鲜果和鲜菜分别环比下跌5.1%和1.9%。

2）交通通信分项来看，乘用车价格下跌，交通工具环比下降0.4%；国际原油价格上升对国内形成传导，交通工具用燃料环比上升1.9%。

3）核心CPI同比0.8%（前值0.4%），是本月的主要支撑。7月暑期出游情绪高涨，旅游环比+10.1%；此外，“618”促销活动结束，家用器具和日用杂货价格回升，生活用品及服务价格环比+0.6%。

2、7月PPI同比-4.4%（前值-5.4%），开启上升通道，后续斜率是关键。

1）上下游来看，上游原材料和加工业略弱于季节性，环比均下降0.4%；采掘业降幅由上个月3.5%大幅收窄至0.1%。下游生活资料价格环比由降转升，其中食品、耐用消费品回正，衣着和一般日用品升幅分别扩大0.3%和0.1%。

2）细分行业来看，煤炭跌幅由6.4%收窄至2.0%，石油、钢铁环比均转正，有色维持上涨，指向地产链的政策预期升温。

3、 如何理解：CPI转负、PPI回升？

1）CPI转负历史上并不多见。CPI转负过去20年只出现两次（2008金融危机、2020疫情），因此本月转负是一个重要的节点，也是近期政策密集出台的应有之义——防止长期通缩预期的形成；

2）CPI转负只是阶段性的。CPI转负的背后，我们依然能够看到部分亮点——暑期出行升温带动核心CPI逆势回升，结构上旅游、酒店、娱乐再次构成主要支撑，后续随着内需企稳，CPI转负只是阶段性的。

3）PPI筑底后斜率存在分歧。PPI环比略有企稳，但总体低于市场预期，是因为市场能够观测到的大宗商品价格皆已企稳回升，而体现内需实际动能的工业品现货价格仍在下探（如：水泥、化工等），本质上是政策预期先于基本面定价。

4、上述三点特征指向，目前市场对PPI反转过度乐观，而对CPI下探过于悲观。实际上，我们认为近期政策密集出台（稳地产、活跃资本市场、稳消费）的本质不是刺激总需求，而是直指当前经济的症结——居民资产负债表循环。因此往后看，对于需求反弹带动的PPI通胀弹性需要谨慎，但由居民部门支撑的CPI通胀无需过度悲观。

5、风险提示：政策落地效果不及预期

本文源自券商研报精选

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