2023年7月宏观月报：美国“软着陆”预期升温 中国修复动能触底回升

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美国经济方面，美国通胀快速回落，但核心通胀仍有韧性，高利率对物价的影响开始扩大。美国劳动力市场仍然紧张，但边际上出现转冷迹象。美国金融条件整体仍在趋紧，但股票市场表现强劲，大幅对冲了货币、信用双紧缩的影响。美联储于7 月再次加息25bp 至5.25-5.5%区间，通胀已回落至3%附近，此轮加息周期或已见顶。但美国二季度GDP 增长显著超过市场预期，或导致美联储政策利率水平在高位持续更久。

国内实体经济方面，剔除基数效应，二季度中国经济修复动能显著放缓，拖累主要来自三方面。一是出口增速下行幅度超预期，二是房地产投资在低基数下收缩加剧，三是消费修复动能明显放缓。当前经济增长的主要支撑仍在于基建和制造业投资，经济动能的结构分化显示出鲜明的逆周期特征，内生动能仍显不足。

从边际上看，除房地产和出口外，6 月经济动能有所改善。居民消费复苏稳中有进，基建和制造业投资动能改善。受需求修复带动，生产端也有所回暖。

金融形势方面，受二季度经济修复动能再度转弱的拖累，6 月金融表现量价背离。全社会资金来源上升、运用下降，导致上半年我国货币流通速度创下历史新低。

财政形势方面，上半年财政积极靠前发力，但由于收入修复受阻，债务负担加重，二季度以来扩张速度边际放缓。中等口径下，上半年财政支出累计同比下降3.6%，显著低于名义GDP 增速。

宏观政策方面，7 月政治局会议聚焦“扩大内需、提振信心、防范风险”三大目标，在去年末中央经济工作会议后重提“加大宏观政策调控力度”“加强逆周期调节”，明确释放了支持实体经济的信号。会议尤为强调政策效能，强调要“用好政策空间，找准发力方向”，“精准有力”实施宏观调控。会议强调加强“政策储备”，指向当前政策仍然留有后手，未来将相机抉择、渐进温和发力。

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